2013年的年尾青岛啤酒的手笔可谓是巨大，其产品出现暴涨外青岛啤酒也正是进驻河北地区，在河北正是成立生产工厂，其产能将大幅度提高。下面我们来分析一下青岛啤酒产品的成本。

　　青岛啤酒公司2014年计划销量达到1000万千升，主要依靠：1）内生增长；2）外延式并购。近期，公司进行了两个收购：河北石家庄嘉禾啤酒，年销售14-15万吨，收购价格3个多亿。张家口宣化钟楼啤酒，主要是收购品牌和渠道（无形资产），未来公司会规划新建50万吨产能，首期新建20万吨。 

　　产品结构继续提升，预计易拉罐销量同比增长明显。我们预计1）2013年易拉罐销量增长20%以上，目前易拉罐占总销量的15%，100万千升左右。易拉罐的增长主要来自于城市家庭消费（商超）快速增长和农村礼品市场的启动；2）纯生2013年整体销量同比持平，由于中高档餐饮下降，大瓶装纯生2013年预计销量下降8%左右。 

　　预计2014年成本保持稳定，人工成本上涨压力较大。我们预计2014年原材料价格基本上稳定，人工成本压力较大：1）纸箱等外包装物价格继续下降；2）易拉罐、玻璃瓶等价格保持稳定；3）大麦价格略有下降。目前大麦价格330-340美元/吨（去年360-370美元/吨）。公司表示有能力锁定未来多月的价格；4）人工成本上升比较明显，公司预计2014年可能继续2013年的涨幅，还会上涨10%左右。此外，公司为退休员工制订了长期年补助计划，我们预计对2013年整体净利会有一定影响。 

　　估值：目标价45元，“中性”评级。我们维持13/14/15年EPS1.45/1.63/1.83元及目标价45元。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法得到（WACC为8.6%）。

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编辑：阿凯