——2013年白酒上市公司半年报解读
白酒行业调整进入深水区，白酒企业和渠道将加速调整。
据白酒上市公司年报数据显示，2012年白酒企业总体上依然保持了较大幅度增长，但实际上行业调整从2012年第四季度便已拉开序幕，增幅步伐明显放缓。2013年白酒上市公司第一季度及半年报业绩数据显示，白酒行业调整继续走向深入，白酒企业营业收入及归属于上市公司股东的净利润等指标的增长幅度进一步拉低，有的业绩已经开始出现逆转。白酒行业调整步入“深水区”。
2013年半年报业绩指标变化所反映的上市公司增长趋势和增长格局与2013年第一季度基本相同，只是从半年报业绩数据显示来看，白酒上市公司业绩的调整和变化较之第一季度更加显著，白酒行业调整不断走向深入。
2013年白酒上市公司第一季度及上半年财报基本反映了以下增长格局（详见表1、表2）：一、主要白酒上市公司基本保持了小幅增长，增幅进一步回落。二、个别体量相对较小且具有一定特色优势的白酒企业显现出较强的增长能力，实现了相对大幅增长。三、几个泛全国化白酒上市公司业绩出现较大幅度的负增长，或者开始由正增长转向负增长。
主要白酒上市公司经营业绩增幅继续降低，上半年基本保持了小幅增长。其中贵州茅台在2013年第一季度营收增幅为19.11%，归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）增幅为21.01%，而2013年上半年的营收增幅为6.51%，净利润增幅为3.61%。两个业绩增长指标均出现大幅下调，而且净利润增幅下调较之营收增幅下调更加剧烈；五粮液在2013年第一季度的营收增幅为5.41%，净利润增幅为18.91%，而2013年上半年其营收增幅为3.12%，净利润增幅14.76%，两项指标均出现进一步下调；洋河股份2013年第一季度的营收增幅为6.06%，净利润增幅为6.53%，而2013年上半年的营收增幅则回落为1.08%，净利润增幅回落为3.5%，而从其分产品增长情况来看，其上半年白酒营收增幅为-1.97%，已经出现负增长；泸州老窖2013年第一季度营收增幅为-3.36%，净利润增幅为-11.64%，而2013年上半年的营收增幅则回升至1.22%，净利}闰增幅回升至-9.59，依然为负增长；山西汾酒2013年第一季度营收增幅达26.25%，净利润增幅达32.39%，而2013年上半年的营收增幅则大幅回落至6.52%，净利润增幅同样出现较大幅度回落，为7.34%。2013年上半年主要白酒上市公司均回落至个位数增长。
个别体量相对较小且具有一定特色优势的白酒企业表现出较强的增长潜力，实现了较大幅度增长。其中，伊力特2013年第一季度营收增幅为4.9%，净利润增幅为7.4%，2013年上半年其加速增长态势明显，其中营收增幅达17.70%，净利润增幅更是达到了44.46%；青青稞酒2013年第一季度的营收增幅为31.03%，净利润增幅为34.59%，而2013年上半年基本保持了这一增幅，其中营收增幅为30%，净利润增幅为33.71%。从地缘角度分析，这两个白酒企业分处新疆和青海，国内主要白酒品牌在西部地区布局相对薄弱，而且作为地产白酒，两者均具有明显的地方特色优势，比如青青稞酒的产品具有显著的差异化品类特征，因此较之其他白酒企业具有相对宽松的增长空间。
几个处于泛全国化阶段的白酒上市公司或者出现较大幅度业绩下滑，或者开始出现由增到降的逆转。古井贡酒2013年第一季度的营收增幅为18.71%，净利润增幅为20.12%，2013年上半年，其营收增幅回落至3.55%，而净利润增长则出现逆转，增幅为-9.18%；金种子酒2013年第一季度的营收增幅为12.030/0，净利润增幅为21.76%，而2013年上半年其两项指标增长均出现逆转，其中营收增幅为-8.63%，净利润增幅为-11.70%；老白干酒2013年第一季度营收增幅为31.69%，净利润增幅为11.31%，而2013年上半年其营收增幅回落至10.71%，净利润增幅则出现逆转，增幅为-12.14%。
2013年第一季度及上半年业绩下滑幅度较大的白酒上市公司分别有沱牌舍得、水井坊、酒鬼酒和皇台酒业。其中沱牌舍得2013年第一季度营收增幅为-4.28%，净利润增幅为-48.48%，2013年上半年其业绩下滑进一步加剧，其中营收增幅为-13.03%，净利润增幅达-84.81%；水井坊2013年第一季度营收增幅为-49.52%，净利润增幅为-36.79%，2013年上半年其经营业绩继续下滑，营收增幅达-53.03%，净利润增幅达-41.69%；酒鬼酒2013年第一季度营收增幅为-62.34%，净利润增幅为-91.51%，2013年上半年依然延续下滑态势，营收增幅-59.15%，净利润增幅-88.24%；皇台酒业2013年第一季度营收增幅为_20.O9%，净利润增幅为-33.08%，2013年上半年其营收增幅-27.44%，净利润增幅为-108.54%。
营业收入和净利润变化反映的是白酒企业过去一个阶段的经营业绩表现，除此之外，通过白酒上市公司预收款项的变化还能判断其产品渠道供求关系的变化，反映该企业经营的趋势性变化。透过主要白酒上市企业2012年及2013年上半年的预收款项数据，我们发现白酒行业的渠道供求关系正在发生变化。
以营收业绩前三位企业为例，贵州茅台2012年上半年预收款项为57.72亿元，2012年年末减少为50.91亿元，2013年上半年其预收款项进一步减少为8.35亿元，较去年同期减少85.53%；五粮液2012年上半年预收款项为77.90亿元，2012年年末减少为64.67亿元，2013年上半年其预收款项进一步减少至33 86亿元，较去年同期减少56.53%；洋河股份2012年上半年预收款项为6.72亿元，2012年年末增加为8 62亿元，2013年上半年却大幅减少为2.41亿元，较去年同期减少64.14%。三者2013年上半年预收款项较去年同期回落幅度均在55%以上。
白酒上市公司预收款项的变化反映了渠道需求的变化，预收款项的减少意味着渠道商提前向白酒企业支付货款的意愿在降低，意味着渠道对产品需求的减弱。主要白酒企业预收款项的普遍减少说明当前白酒在渠道和市场中的供求关系已经开始发生变化，渠道对市场需求的预期以及自身的现实需求都已开始出现减弱迹象。
从上半年白酒上市公司的年报数据来看，中小规模白酒企业的业绩波动明显较几个主要白酒上市公司更加剧烈。贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒等主要企业均保持了小幅增长，而古井贡酒、金种子酒在营收、净利润增幅上均出现较大幅度回落和下滑，沱牌舍得、水井坊、酒鬼酒、皇台酒业等企业则从第一季度至今一直延续了业绩增幅剧烈下滑的态势。
主要白酒企业表现相对稳健的主要原因在于其相对较大的规模体量和市场惯性，“大船”具有更强的抵抗巨浪冲击的能力。主要白酒上市公司上半年均保持了小幅增长，但应该看到，相比去年同期，主要白酒企业业绩增幅的回落趋势是很明显的，如果排除企业的一些救市措施，今年上半年主要白酒企业的业绩表现有可能会更难看。行业调整开始进入深水区，由于规模和体量上的原因，主要白酒企业相比中小规模白酒企业，其市场调整的高点有可能会滞后显现，并且调整时间有可能会持续更长时间。
几个中小规模白酒上市公司波动较大的原因既有行业宏观形势变化的影响，也有企业自身的个体原因，但宏观形势影响面相对更大。酒鬼酒的大幅下滑与其自身遭遇的“塑化剂风波”有一定关系，也与其自身市场落地不足有关，而主要影响来自于行业形势的变化；舍得酒与水井坊的境况相似，次高端的产品价格定位在茅台、五粮液等高端白酒价格体系的剧烈调整下遭受重压，这应该是导致沱牌舍得和水井坊经营业绩大幅下滑的主要原因。
从白酒上市公司营收增幅与净利润增幅的变动对比来看，总体上企业净利润调整的幅度要高于营业收入。上半年与第一季度对比，贵州茅台的营收增幅从19.11%下降至6.51%，净利润增幅从21.Ol%下降至3.61%；五粮液的营收增幅从5.41%下降至3.12%，净利润增幅从18.91%下降到14.76%；泸州老窖的营收增幅从-3.36%增至1.22%，净利润增幅从-11.64%回升至-9.59%；山西汾酒的营收增幅从26.25%大幅回落至6.52%，净利润增幅更是从32.39%下降至7.34%。净利润增幅调整高于营收增幅调整说明白酒企业的整体利润水平在下降，这可能由两方面原因导致：一是面临行业调整，白酒企业开始加大市场营销投入，从而导致利润水平下降；二是白酒企业产品结构调整，中档、中低档产品销售占比有所提升，从整体上拉低了企业利润率。但鉴于主要白酒企业产品结构调整的时间并不长，调整效果可能不会在短期内显现，所以前者更有可能是导致白酒企业利润水平下降的主要原因。
白酒上市公司预收账款的减少在很大程度上反映了渠道和市场正在变化的供求关系，一方面，渠道库存饱和，有待进一步消化；另一方面，产品消费需要另辟蹊径，需要拓展全新消费者和消费领域，从整体上拉动产品消费活跃度的回升。从2013年第一季度到上半年白酒上市公司预收账款的持续减少至少表明渠道对于2013年下半年的市场预期并不乐观，进货需求并不强烈，由此基本可以肯定今年下半年白酒行业的调整将会延续和深入。
行业调整进入深水区，白酒企业和渠道将加速调整，传统白酒行业、企业能否通过转型构建全新的市场竞争力，从而扭转经营业绩的颓势，这将是今年下半年白酒行业的焦点。
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编辑：阿喃
